來源：市值風云

榨菜的紅利吃完了，新故事還沒講出來。

作者 | 白貓

(資料圖片)

編輯 | 小白

這幾年，消費行業講了太多新故事。相比之下，榨菜顯得太樸素，也很少出現在消費升級的敘事里。

幾年前，涪陵榨菜（002507.SZ）的處境被概括為“領先同行、落后時代”。如今再看，這句話有沒有改寫？

營收回暖，增長變貴

2025年，涪陵榨菜營業收入24.3億元，同比增長1.9%；扣非凈利潤7.0億元，同比下降4.7%。

2026年一季度，公司營業收入7.5億元，同比增長5.7%；扣非凈利潤2.6億元，同比增長2.1%。

收入回來了，利潤沒跟上。不是毛利率塌了，2025年公司綜合毛利率51.6%，同比提升0.6個百分點，榨菜毛利率更高，達到55.8%，同比提升1.2個百分點。

真正該看的，是銷售費用。2025年，公司銷售費用3.8億元，同比增長18.3%，全年銷售量只增加約1500噸。這個變化已經把問題擺出來了：涪陵榨菜的增長，正在從“提價和渠道紅利”轉向“費用驅動”。

過去這門生意好做，是因為榨菜單品強、經銷網絡熟、價格還能往上傳。現在要穩住收入，就得投新品、投終端、投渠道，還得防止價盤被打亂。毛利率還高，但新增收入正在變貴。

最好賣的市場吃完了

榨菜還是主心骨。

2025年，公司榨菜收入20.6億元，同比增長0.7%；銷售量11.2萬噸，同比增長0.4%。主業沒有失守，但也沒有明顯沖量。

公司對榨菜增長空間說得很直白：一二線城市基本沒有空白市場，后面靠口味迭代、健康化和消費場景挖掘；三四線及以下市場還有滲透空間，要繼續做下沉和終端可見度。

（涪陵榨菜投資者關系管理信息

20260615）

翻譯過來就是：成熟市場基本吃完了，低線市場還能摳，但不再是簡單鋪貨。要靠經銷商執行、終端陳列、價格帶適配和持續動銷。更關鍵的是，公司目前榨菜價格帶覆蓋1元-5元，暫無調價計劃。提價這張老牌，短期收起來了。

渠道上也能看出變化。2019年前后，公司講渠道下沉，是加經銷商、加覆蓋；到2025年末，經銷商2442個，比2024年減少190個。

公司解釋是清理布局不合理、渠道沖突的經銷商；調研里說得更直接，一些經銷商貢獻少、竄貨嚴重、擾亂價格體系，配合能力有限。

（投資者關系管理信息

20260629）

這不是簡單優化，而是在還過去粗放下沉的賬。經銷商多，不等于渠道強；能控價、能推新、能做終端，才算有效渠道。

新渠道也不是救命稻草。2026年一季度，公司電商渠道增長10%，餐飲渠道維持30%增速。

但公司也承認，家庭線下渠道利潤率較好，電商價格競爭激烈且要承擔運輸費、推廣費，餐飲處于發展初期需要讓渡利潤，會員商超等大客戶定制產品成本更高，利潤率低于傳統家庭渠道。

所以，新渠道確實能帶來新客群，但也會把過去那套厚利潤模型拉薄。

產能放慢，是對現實的妥協

2025年完成新產品研發46支、老產品優化44支、儲備產品31支；老重慶雜醬、肉末豇豆上市5個月銷售3800萬元。

新品推得不少，但數據更冷靜。

2025年，蘿卜收入0.6億元，同比增長24.8%，毛利率20.5%；泡菜收入2.1億元，同比下降6.9%，毛利率30.4%；其他產品收入1.0億元，同比增長54.8%。和20.6億元的榨菜相比，這些品類還沒有接棒能力。

難點不在于有沒有新品，而在于烏江離開榨菜后，優勢會明顯縮水。蘿卜、下飯菜離榨菜近，渠道好借，但體量和毛利有限；醬類、復調、預制菜空間更大，卻不是烏江最熟的戰場。

產能端也在收著走。烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地一期，原設計產能20萬噸/年，后來調整為16萬噸/年，并延期，同時將剩余募集資金永久補充流動資金。這說明公司對榨菜需求的判斷，已經比當年擴產時謹慎。

涪陵榨菜真正要回答的，不只是榨菜還能賣多久，而是一個成熟消費品牌在單品紅利見頂之后，能不能完成能力遷移。

過去，烏江靠榨菜這個強心智產品，吃到了標準化、品牌化和渠道全國化的紅利；現在，市場已經進入存量階段，公司不能再只靠一包榨菜解釋未來。

新品、復調、餐飲、電商、會員店都在試，但這些方向考驗的已經不是“烏江有沒有名氣”，而是產品開發、渠道管理、費用效率和組織執行能不能跟上。

所以，“領先同行、落后時代”這句話，今天仍然有刺。涪陵榨菜領先的，是榨菜這個老品類里的位置；它要追上的，是消費行業已經變化的增長規則。

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