國內醫(yī)藥連鎖企業(yè)第一梯隊成員老百姓大藥房，2018年營收、凈利實現(xiàn)雙增長。4月28日晚間，老百姓大藥房公布的年報顯示，公司2018年實現(xiàn)營收94.71億元，同比增長26.26%;凈利潤4.35億元，同比增長17.32%。據(jù)統(tǒng)計，老百姓大藥房自2015年登陸A股以來，營收和凈利逐年遞增，其中營收分別為45.68億元、60.94億元、75.01億元和94.71億元;凈利分別為2.41億元、2.97億元、3.71億元和4.35億元。
然而，有業(yè)內人士分析稱，老百姓大藥房業(yè)績持續(xù)增長主要依賴“門店的快速擴張”，通過不斷的并購，不斷“買營收、買利潤”，以實現(xiàn)營收規(guī)模和利潤的擴張。
“意圖通過規(guī)模化效應來實現(xiàn)增長，這確是銷售導向型企業(yè)的常規(guī)發(fā)展路徑，但過快的并購擴張，‘蘿卜快了不洗泥’，會帶來后期的經(jīng)營整合風險和商譽減值風險。去年已經(jīng)有大量的上市公司展現(xiàn)了這方面的破壞力了。另外，去年開始實行的‘4+7’帶量采購模式的推廣，以及由此帶來的藥品價格的不斷下降，未來也會不斷侵蝕上市公司的利潤空間。”上述業(yè)內人士進一步分析道。
19.8億商譽“堰塞湖”：超出上市4年利潤總額50%
年報顯示，老百姓大藥房2018年實現(xiàn)營收94.7億元，同比增長26.26%;總資產(chǎn)為84.8億元，同比增長26.66%，增速極為接近;而利潤增速為17.32%，凈資產(chǎn)增長為3.94%，營收和規(guī)模增長，遠高于利潤和凈資產(chǎn)的增長。業(yè)內人士表示，這說明老百姓大藥房的業(yè)績增長主要依賴于外生性的并購帶來的短期效益，而利潤增速落后于營收增長，說明資產(chǎn)規(guī)模擴張與利潤增長無法同步。
而“并購式”增長帶來的另一個潛在風險就是“商譽減值”。
年報顯示，截至 2018年12月31 日，老百姓大藥房構建了覆蓋全國19個省共計3864 家門店的營銷網(wǎng)絡，其中直營門店3289 家、加盟門店575 家;報告期內新增直營和并購門店 919 家，其中：新建直營門店506 家，并購門店413家，因經(jīng)營策略調整關閉門店64 家。
另外，報告期內，老百姓大藥房及下屬公司共實施了14項重大并購業(yè)務，“以上股權和業(yè)務收購導致報告期內新增商譽 46,632.63 萬元，計提減值準備0萬元，減少商譽 0.64 萬元，于 2018 年 12 月 31 日累計形成商譽 198,744.06 萬元。”
而2018年老百姓大藥房利潤為4.35億元，比當年新增商譽少了3100萬元左右;公司累計已經(jīng)形成商譽19.8億元，而上市四年公司總計利潤僅13.44億元。
“這種情況是有較大風險的，后續(xù)一旦公司增速放緩，發(fā)生商譽減值，可能一筆‘吃掉’公司這些年全部的利潤。這種情況最近一年以來已經(jīng)發(fā)生過很多次了。”前述業(yè)內人士表示。
除此之外，并購式增長還帶來了銷售費用的“水漲船高”。年報顯示，2018年公司銷售費用達到21.57億元，同比增長29.34%，增幅甚至比營收和資產(chǎn)規(guī)模的增速還要快，其金額占到當年營收近1/4，更是凈利潤的5倍多。
對此，業(yè)內人士分析稱，擴大規(guī)模是連鎖藥店的“正當需求”，但是上市企業(yè)要看“成績單”，隨著門店增加，管理成本也在增加，如果運營體系跟不上，就會導致盈利增長放緩，進而引發(fā)連續(xù)反應。
舉債并購“壓迫”現(xiàn)金流
年報顯示，截至2018年12月31日，老百姓大藥房負債為511,544.3萬元,比上年年末 359,777.9萬元增加42.18%。在公司幾項主要財務數(shù)據(jù)中，債務成為超越銷售費用、營收、利潤等數(shù)據(jù)，增速最快的一項。
與此同時，老百姓大藥房的經(jīng)營現(xiàn)金流也出現(xiàn)了“異動”的趨勢。
一方面，老百姓大藥房“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”從2017年的-6.34億，增加到了2018年的-14.13億，增速高達122.65%，“這說明企業(yè)在擴張過程中，產(chǎn)生了大量的應收賬款，現(xiàn)金收入大大減少”;另一方面，“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”從2017年的5.24億，降到了2018年的2.18億，下降了3.06億元，降幅高達58.41%，“這說明企業(yè)的負債不斷增加，而融資能力未能跟上，現(xiàn)金流入放緩，而流出正在加速”。
而恰在不久前的4月22日，老百姓大藥房成功發(fā)行了一筆3.27億元的可轉債，剛好可以補上2018年“籌資缺口”的那筆3.06億元的現(xiàn)金流。
二級市場上，盡管有“營收利潤兩位數(shù)增長”的良好業(yè)績提振，老百姓大藥房股價在3月18日觸及65.8元近期高點后，仍一路震蕩下跌，至4月29日，已累計下跌超過15%，遠遠大于上證指數(shù)從高點回撤約6.87%的跌幅。
