民生證券股份有限公司方競,童秋濤近期對必易微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：AC-DC為基，BMS AFE、電機(jī)驅(qū)動引領(lǐng)未來》，本報(bào)告對必易微給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為50.0元。
必易微(688045)
必易微：高性能模擬芯片供應(yīng)商，致力于打造完整解決方案： 必易微致力于為電工照明、家用電器、安防監(jiān)控、網(wǎng)絡(luò)通訊、個(gè)人電子、電源轉(zhuǎn)換及儲能客戶群提供完整解決方案，產(chǎn)品包括驅(qū)動 IC（ LED 驅(qū)動和電機(jī)驅(qū)動）、 ACDC、 DC-DC、線性穩(wěn)壓、保護(hù)芯片、電池管理等，產(chǎn)品型號多達(dá) 700余款。公司技術(shù)領(lǐng)先，在 LED 及電機(jī)驅(qū)動控制芯片、電源管理芯片等領(lǐng)域的相關(guān)技術(shù)擁有獨(dú)立知識產(chǎn)權(quán)和豐富 IP 積累，并形成了諸如芯片保護(hù)技術(shù)、低功耗控制技術(shù)、交流電機(jī)無級調(diào)速技術(shù)等 14 項(xiàng)核心技術(shù)，為公司的成長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
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驅(qū)動芯片底部回暖， LED 驅(qū)動向中大功率、智能化布局，電機(jī)驅(qū)動帶來增量。 公司驅(qū)動芯片業(yè)務(wù)包括 LED 驅(qū)動照明芯片以及電機(jī)驅(qū)動控制芯片。其中，公司在 LED 驅(qū)動照明芯片領(lǐng)域深耕多年，近年公司提出“ PFC+LED 驅(qū)動”高性能國產(chǎn)方案，產(chǎn)品在各功率等級覆蓋全面，在高性能中大功率國產(chǎn)替代方面持續(xù)發(fā)力。受益于行業(yè)庫存去化、下游需求復(fù)蘇， LED 驅(qū)動芯片營收有望開啟增長。此外，公司新布局電機(jī)驅(qū)動芯片，應(yīng)用于電動工具、大家電、智能電表、風(fēng)機(jī)水泵、智能制造等領(lǐng)域， The Insight Partners 預(yù)估， 全球電機(jī)驅(qū)動器 IC市場規(guī)模將從 2021 年 38.82 億美元增長至 2028 年的 55.89 億美元， CAGR 達(dá)5.3%，將成為公司營收新增量。
研發(fā)推進(jìn)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品布局完整認(rèn)可度高。 公司 AC-DC 芯片在國產(chǎn)化進(jìn)程中處于領(lǐng)先地位，在大家電、通用電源、樓宇自動化、安防消防等工業(yè)應(yīng)用方面進(jìn)一步放量。 快充業(yè)務(wù)方面， 受 5G 的發(fā)展和智能產(chǎn)品耗電量攀升，快充產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。公司持續(xù)突破高功率快充市場，推出最高 240W 功率等級的高性能方案，得益于客戶持續(xù)拓展， 2022 年公司在快充領(lǐng)域收入同比增長117.06%。 DC-DC 方面， 為完善電源管理解決方案，公司于 2022 年推出了4.5-40V 電壓段、 0.6-6A 電流范圍 DC-DC 芯片全系列產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，向行業(yè)標(biāo)桿客戶持續(xù)供貨，營收達(dá)百萬級別。同時(shí)，公司積極布局超高壓產(chǎn)品，研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利。
儲能 BMS，國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，電源管理芯片迎來黃金期。 儲能 BMS 成長空間大，目前儲能 BMS 芯片主要依賴海外進(jìn)口。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)， 2021 年中國儲能 BMS 市場規(guī)模 38 億元，預(yù)測至 2025 年中國儲能 BMS 市場價(jià)值達(dá)到 178億元（含出口海外），年復(fù)合增長率高達(dá) 47%。必易微推出內(nèi)置均衡功能并且保護(hù)齊全的 3-18 串多串電池保護(hù)和監(jiān)控芯片，可廣泛應(yīng)用于戶外儲能電源、基站儲能系統(tǒng)等領(lǐng)域，客戶端驗(yàn)證合作進(jìn)展順利。
盈 利 預(yù) 測 與 投 資 建 議 ： 我 們 預(yù) 計(jì) 2023-2025 年 公 司 歸 母 凈 利 為0.48/1.01/1.42 億元，對應(yīng) PE 73/34/24 倍。考慮公司在 ACDC 領(lǐng)域競爭力，且開拓 BMS AFE、電機(jī)驅(qū)動打開新增長點(diǎn)。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品升級迭代不足的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，首創(chuàng)證券何立中研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.02%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5480萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為63。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級3家。
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