國金證券股份有限公司袁維,徐雨涵近期對正海生物(300653)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績邁上修復軌道，看好產(chǎn)品持續(xù)放量》，本報告對正海生物給出增持評級，當前股價為34.46元。

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正海生物(300653)

業(yè)績簡評

2023 年 7 月 31 日，公司發(fā)布 2023 年半年度報告。 2023 年 H1 公司實現(xiàn)收入 2.25 億元（-3.0%，同比，下同）；歸母凈利潤 1.10億元（+5.5%）； 扣非歸母凈利潤 1.09 億元（+6.0%）。分季度來看， 2023 年 Q2 公司實現(xiàn)收入 1.15 億元（+1.5%）；歸母凈利潤 0.56 億元（+15.0%）；扣非歸母凈利潤 0.56 億元（+15.9%）。

經(jīng)營分析

主要產(chǎn)品維持高毛利率，集采中標產(chǎn)品有望持續(xù)放量。 2023 年 H1公司口腔修復膜產(chǎn)品實現(xiàn)收入 1.06 億元（ -3.6%），毛利率為90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬腦（脊）膜補片產(chǎn)品實現(xiàn)收入 0.91億元（+6.1%），毛利率為 92.73%（+1.35pcts）。在主要產(chǎn)品毛利率維持較高水平的情況下， 2023 年 H1 公司總體毛利率為 90.3%（+1.99pcts）。 2023 年 6 月，公司可吸收硬腦（脊）膜補片在江蘇省開展的人工硬腦（脊）膜補片接續(xù)采購中成功接續(xù)中標； 2023年 7 月，根據(jù)遼寧省醫(yī)療機構(gòu)藥品和醫(yī)用耗材采購聯(lián)盟下發(fā)的《關(guān)于省際聯(lián)盟補片類醫(yī)用耗材集中帶量擬中選結(jié)果公示的通知》，該產(chǎn)品在本次省際聯(lián)盟帶量采購中入圍擬中選。

銷售費用端持續(xù)改善，研發(fā)端投入加大。 2023 年 H1 公司銷售費用率為 23.7%（-2.3pcts），管理費用率為 6.8%（+0.3pcts），研發(fā)費用率為 10.0%（+2.9pcts），凈利率為 48.9%（+3.95pcts）。公司重視研發(fā)，磷酸酸蝕劑、光固化復合樹脂以及生物修復膜產(chǎn)品注冊申請獲得受理；鈣硅生物陶瓷骨修復材料臨床試驗順利完成全國入組工作，取得關(guān)鍵性進展。宮腔修復膜完成第一例受試者隨機入組，正式進入臨床試驗。

盈利預(yù)測、估值與評級

隨著種植牙集采政策落地、 可吸收硬腦（脊）膜補片集采陸續(xù)中標， 公司兩款主要產(chǎn)品有望持續(xù)放量。 預(yù)計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 2.41/3.23/4.16 億元，同比增長 30%、 34%、 29%，EPS 分別為 1.34/1.79/2.31 元，現(xiàn)價對應(yīng) PE 為 26、 19、 15 倍，維持“增持”評級。

風險提示

行業(yè)政策風險；市場競爭風險；研發(fā)注冊不及預(yù)期的風險；股東質(zhì)押、減持風險

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，正海生物（300653）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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