光大證券(601788)發(fā)布研究報(bào)告稱，今年以來，宏觀數(shù)據(jù)與微觀主體感受之間出現(xiàn)明顯的背離，使得市場對后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存疑。具體來看，宏觀數(shù)據(jù)屢超市場預(yù)期，揭示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體向好;但從微觀主體感受來看，經(jīng)濟(jì)體溫冷熱不均，內(nèi)生擴(kuò)張動力并不充分。一方面，一季報(bào)揭示的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)顯著低于市場預(yù)期，“強(qiáng)復(fù)蘇”預(yù)期未得到驗(yàn)證;另一方面，從三大周期視角來看，上市公司的產(chǎn)能投資、補(bǔ)庫動能、信貸擴(kuò)張意愿仍在持續(xù)探底，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”特征。
▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：
產(chǎn)能周期層面，與一季度宏觀面表現(xiàn)的制造業(yè)投資保持強(qiáng)韌性不同，一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示上市公司產(chǎn)能投資擴(kuò)張動能仍在放緩，部分高技術(shù)鏈條的產(chǎn)能短期出現(xiàn)“過剩”的現(xiàn)象
(資料圖)
2023Q1，wind全A股非金融石化的購建資產(chǎn)支出同比增速為14.3%，相比2022Q4回落6.5個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)，固定資產(chǎn)同比增速、在建工程同比增速均有所回落，主要受到企業(yè)盈利回落的牽制。
分行業(yè)來看，建議關(guān)注產(chǎn)能投資處于“見底回升”或“持續(xù)擴(kuò)張”的行業(yè)。截至2023Q1，汽車、能源類行業(yè)(石油石化、煤炭)、下游消費(fèi)類行業(yè)的產(chǎn)能投資處于擴(kuò)張態(tài)勢，購建資產(chǎn)現(xiàn)金流同比增速處于相對高位或者持續(xù)回升狀態(tài)。
庫存周期層面，上市公司一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示企業(yè)去庫存仍在持續(xù)，但已接近尾聲
2023Q1，wind全A股非金融石化的營收同比增速(表征市場需求)呈現(xiàn)出見底回升，較2022Q4上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，存貨同比增速(表征企業(yè)補(bǔ)庫行為)仍延續(xù)下行，較2022Q4回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%，即市場需求已逐步回暖，但企業(yè)仍在持續(xù)去庫。
分行業(yè)來看，建議關(guān)注處于“被動去庫”或“主動補(bǔ)庫”的行業(yè)。截至2023Q1，電力設(shè)備、電子、通信、石油石化、機(jī)械、醫(yī)藥、有色金屬等仍處于“主動去庫存”階段，未來還要持續(xù)一段時(shí)間;
而下游消費(fèi)類、地產(chǎn)相關(guān)鏈條、計(jì)算機(jī)與傳媒等行業(yè)已處于“被動去庫”或“主動補(bǔ)庫”狀態(tài)，景氣周期加速回升，庫存擴(kuò)張已初現(xiàn)端倪。
信用周期層面，宏觀數(shù)據(jù)顯示的銀行信貸投放與上市公司財(cái)報(bào)顯示的企業(yè)信貸擴(kuò)張意愿出現(xiàn)較大背離
一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示社會信貸整體保持了較強(qiáng)的擴(kuò)張力度，而從上市公司層面數(shù)據(jù)來看，2023Q1企業(yè)信貸擴(kuò)張意愿在底部徘徊，wind全A非金融石化的投資回報(bào)率已經(jīng)連續(xù)7個(gè)季度處于邊際回落態(tài)勢。
分行業(yè)來看，建議關(guān)注“投資回報(bào)率持續(xù)回升或處于底部區(qū)域”的行業(yè)。2023Q1，消費(fèi)類行業(yè)，農(nóng)林牧漁等行業(yè)投資回報(bào)率加速回升，信貸擴(kuò)張意愿積極修復(fù);電子、汽車、房地產(chǎn)、建筑裝飾、輕工制造、計(jì)算機(jī)等行業(yè)投資回報(bào)率已下滑至接近歷史底部位置，信貸擴(kuò)張意愿有望企穩(wěn)回升。
向前看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性幾何?當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所呈現(xiàn)的短期背離現(xiàn)象，并不會干擾對經(jīng)濟(jì)中長期復(fù)蘇向好的判斷
雖然上市公司數(shù)據(jù)顯示的微觀結(jié)構(gòu)表現(xiàn)仍然在探底，但近期經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)的積極信號正在逐步增多。從政策層面來講，雖然政治局會議未出現(xiàn)超預(yù)期的總量強(qiáng)刺激政策，但目前總量政策穩(wěn)增長的作用并不弱，增量政策更多圍繞質(zhì)的有效提升;
從地產(chǎn)來看，近期積極信號正在增多，不少高能級城市頻繁釋放支持舉措;就業(yè)市場也在積極修復(fù)，企業(yè)招工需求指數(shù)已恢復(fù)至2019年水平之上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國際政治與經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。
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