東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟近期對四方股份(601126)進行研究并發(fā)布了研究報告《電網(wǎng)二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發(fā)展新動能》，本報告對四方股份給出買入評級，認為其目標價位為22.50元，當前股價為15.47元，預期上漲幅度為45.44%。
(資料圖)
四方股份(601126)
投資要點
四方股份是電力繼電保護龍頭企業(yè)。公司由我國電力繼電保護專家楊奇遜院士創(chuàng)立，是電力二次相關設備的龍頭民營企業(yè)。管理&研發(fā)團隊學術背景深厚，已通過股權激勵深度綁定，解決方案實力強勁。產(chǎn)品囊括繼電保護、變電站監(jiān)控等電力自動化軟件，同時包含配電開關、SVG等硬件，可應用于電力系統(tǒng)“發(fā)-輸-變-配-用”所有環(huán)節(jié)—業(yè)務結構契合新型電力系統(tǒng)建設需求。客戶包含電網(wǎng)（國網(wǎng)&南網(wǎng)）、發(fā)電集團（華能等）、工業(yè)領域（中石油等）的頭部企業(yè)。目前電網(wǎng)側(cè)業(yè)務占主營50%+、格局穩(wěn)固；發(fā)電側(cè)成長性突出，同時儲能技術積淀已久、蓄勢待發(fā)，網(wǎng)外業(yè)務有望超越電網(wǎng)傳統(tǒng)主業(yè)，實現(xiàn)“第二增長曲線”。
電網(wǎng)側(cè)：“基本盤”業(yè)務整體持穩(wěn)，抓住配網(wǎng)結構性機會。電網(wǎng)投資“十四五”維持CAGR≈5%的穩(wěn)健增長，結構性方向傾向于主網(wǎng)特高壓、配網(wǎng)智能化及抽水蓄能等解決新能源消納的方向。1）主網(wǎng)二次設備招投標穩(wěn)健增長，且國電南瑞(600406)、四方股份等CR6超90%、份額維穩(wěn)；同時公司緊抓集控站等結構性機會。2）配網(wǎng)由自動化向智能化升級，以應對分布式光伏對配網(wǎng)造成的沖擊，一二次融合柱上開關等智能化設備滲透率提升。公司配網(wǎng)開關產(chǎn)品積淀深厚，目前南網(wǎng)份額提升、國網(wǎng)多省順利拓展，有望貢獻增量。3）隨2023年電網(wǎng)投資提速，主配網(wǎng)設備招標齊發(fā)力，電網(wǎng)側(cè)有望實現(xiàn)同比+10~15%左右增長。
發(fā)電側(cè)：新能源并網(wǎng)接入設備高β凸顯，傳統(tǒng)發(fā)電穩(wěn)增。新能源裝機快速增長+強配儲能，中長期消納問題逐漸浮現(xiàn)，帶來增量電力軟硬件設備機遇，公司是為數(shù)不多的并網(wǎng)完整解決方案供應商，有望充分受益：
1）新能源：由提供二次設備、SVG等產(chǎn)品向提供升壓站成套解決方案轉(zhuǎn)變，單場站價值量有望由1000萬提升至4000萬+；新能源并網(wǎng)設備景氣度高于電網(wǎng)側(cè)，市場空間超100億元，我們預計公司新能源側(cè)2022-2024年營收CAGR接近40%。2）儲能：2009年起即有產(chǎn)品積累，且近期中標南網(wǎng)高壓級聯(lián)項目，凸顯技術領先型。當前業(yè)務占比較小，靜待商業(yè)模式改善。3）傳統(tǒng)電源：新增火電建設加速+國產(chǎn)替代帶來新機遇，我們預計營收CAGR從持平提速到10-15%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.38/6.77/8.22億元，同比分別+19%/+26%/+22%，對應現(xiàn)價（12月2日）PE分別23倍、19倍、15倍。考慮到公司發(fā)電側(cè)貢獻業(yè)績彈性且具備較強競爭力，電網(wǎng)側(cè)穩(wěn)中有進，集控站、儲能等新興業(yè)務有望帶來新的業(yè)績增量，2023年給予公司27倍PE作為估值依據(jù)，目標價22.5元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，新能源裝機不及預期，競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)游家訓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.44。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級4家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，四方股份（601126）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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