2022-04-30東吳證券(601555)股份有限公司張瀟,鄒文婕對歐派家居(603833)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年一季報點評：零售渠道高增，盈利能力有所下行》，本報告對歐派家居給出買入評級，當(dāng)前股價為116.48元。
歐派家居(603833)
投資要點
收入增速超我們預(yù)期。公司 2022Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 41.44 億元，同比+25.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.53 億元，同比+3.88%；扣非后歸母凈利潤2.34 億元，同比+11.99%。非經(jīng)常性損益減少主要包括：非流動資產(chǎn)處置損失增、政府補助減少、投資收益減少。
衣柜提供強勁增長驅(qū)動力，零售渠道增長強勁。 分產(chǎn)品看， 衣柜及配套品為核心增長驅(qū)動力。2022Q1 衣柜及配套品收入 23.2 億元，同比+40.85%；櫥柜產(chǎn)品收入 13.2 億元，同比+5.13%；衛(wèi)浴收入 1.67 億元，同比+1.19%；木門收入 2.18 億元，同比+32.29%。分渠道看，零售渠道表現(xiàn)靚麗，大宗渠道小幅下滑。經(jīng)銷渠道收入 32.2 億元，同比+34.1%；大宗渠道收入 6.73 億元，同比-6.98%。門店數(shù)量方面，2022Q1 末歐派櫥柜、歐派衣柜、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼木門門店數(shù)量分別為 1449家、2143 家、974 家、810 家、1022 家，門店總數(shù)量 7398 家。
成本上行及配套品占比提升導(dǎo)致毛利率同比有所下降。2022Q1 綜合毛利率 27.7%，同比-2.26pp；其中櫥柜毛利率 30.46%，同比-1.21pp；衣柜及配套家具產(chǎn)品毛利率 28.58%，同比-2.35pp；衛(wèi)浴毛利率 20.35%，同比-1.4pp；木門毛利率 10.08%，同比-1.46pp。 期間費用率同比-1.52pp 至20.41%；其中，銷售費用率-0.55pp 至 9.13%； 管理費用率（含研發(fā)費用率 4.94%）同比-0.44pp 至 12.06%；財務(wù)費用率同比-0.52pp 至-0.78%。銷售凈利率同比-1.31pp 至 6.08%。
存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上行。 2022Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量-3.24 億元 （2021Q1 為-2.24 億元），主要受應(yīng)付賬款金額減少較多影響。經(jīng)營效率方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升 8 天至 41 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升 5.4 天至 21.9 天。
盈利預(yù)測與投資評級：維持此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 30.8、36.3、42.5 億元，對應(yīng) PE22、19、16X。公司龍頭優(yōu)勢不斷鞏固，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲、行業(yè)競爭加劇、地產(chǎn)銷售下滑等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.62%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利30.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.16。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有32家機構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為154.36。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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