2022-04-30國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對蘇泊爾(002032)進行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)銷收入雙位數(shù)增長，所得稅率影響凈利》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為55.08元。

蘇泊爾(002032)

事件：公司發(fā)布一季報。 公司 2022Q1 單季度營業(yè)收入為 56.12 億元，同比+9.25%；歸母凈利潤為 5.38 億元，同比+6.61%，實現(xiàn)扣非凈利潤 5.27億元，同比+12.54%。

改革紅利持續(xù)釋放，內(nèi)銷雙位數(shù)增長。 根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告，我們預(yù)測公司 Q1 外銷增速約為 1.5%-2%，則對應(yīng)內(nèi)銷增速約為 11.91%，其中炊具增速高于電器。根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)， 22Q1 淘系平臺小電行業(yè) GMV 增速為-17.07%， 其中蘇泊爾 GMV 逆勢增長 12%，我們認為隨著公司渠道改革推進，公司強勢品類份額進一步提升，新興品類持續(xù)貢獻增量。

內(nèi)銷毛利率提升，所得稅率影響凈利。 2022Q1 公司毛利率同比-1.13pct 至25.36%，但考慮新會計準則對運輸費用計入營業(yè)成本的調(diào)整， 我們判斷同口徑下公司整體及內(nèi)銷毛利率同比改善。 費用率： 2022Q1 公司銷售/管理/研 發(fā) / 財 務(wù) 費 用 率 同 比 -2.00pct/0pct/-0.04pct/-0.01pct 至9.52%/1.66%/1.60%/-0.09%，控費能力優(yōu)異。 凈利率： 2022Q1 公司凈利率同比-0.19pct 至 9.62%， 我們認為主要系所得稅率同比提升 4pct 所致，若與 21Q1 的所得稅率持平，則凈利潤增速為 13%。 考慮到公司全年口徑所得稅率平穩(wěn)，料后續(xù)季度凈利潤能夠展現(xiàn)更大韌性。

經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑，料鎖材備料所致。 2022Q1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比-36.75%至 3.65 億元，系經(jīng)營活動現(xiàn)金流出中的購買商品及支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加所致，我們判斷與原材料備貨有關(guān)。

渠道改革推進、需求洞察轉(zhuǎn)變、營銷高效轉(zhuǎn)型下，公司收入端成長性無憂。從效果來看， 1）公司的強勢品類重新具有定價權(quán)，新興品類份額明顯提升；2） 推新節(jié)奏加快，消費者痛點解決能力加強，優(yōu)勢品類繼續(xù)推進高端化； 3）布局新媒體，營銷費用政策更清晰， 品牌方與經(jīng)銷商溝通效率更高。

盈利預(yù)測與投資建議。 公司外銷本質(zhì)上是 SEB 體系中生產(chǎn)效率帶來的定價權(quán)，內(nèi)銷收入端傳統(tǒng)品類處于競爭格局強勢階段，新興品類持續(xù)貢獻增量，同時渠道高效有望帶來利潤率進一步提升。 公司短期業(yè)績確定性強，中期競爭格局無需過分擔憂，長期大牌低價拓品能力依舊。 我們預(yù)計， 公司2022-2024 年 歸 母 凈 利 為 23.95/27.66/31.87 億 元 ， 同 增23.2%/15.5%/15.2%， 維持“買入” 投資評級。

風險提示： 原材料成本繼續(xù)上行、競爭格局惡化、推新不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券(000750)薛玉虎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.45%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利23.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.33。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為63.34。證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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