2022-04-13財(cái)通證券股份有限公司李躍博,劉洋對中國中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中國中免彈性測試，推薦布局估值底部》，本報(bào)告對中國中免給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為173.5元。
中國中免(601888)
海南客流仍有恢復(fù)空間，理性看待分流風(fēng)險(xiǎn)。三亞及海口機(jī)場客流僅恢復(fù)至疫前7-8成水平，考慮離島業(yè)態(tài)及海南自然資源稟賦協(xié)同增強(qiáng)引流能力，我們認(rèn)為海南客流仍存在30%-40%的恢復(fù)空間。依照過往報(bào)告《中國中免的全局觀、規(guī)模效應(yīng)和靈活性》中的客流分類及分析，我們認(rèn)為在海南客流恢復(fù)至2019年同期水平前無需過度擔(dān)憂分流問題。
離島免稅規(guī)模效應(yīng)顯著，長期盈利能力有望持續(xù)改善。自門店角度來看，費(fèi)用端主要由人工及折舊構(gòu)成，具備顯著剛性，隨后續(xù)客流恢復(fù)及客單價(jià)的進(jìn)一步提升，門店盈利能力有望持續(xù)改善。自集團(tuán)層面來看，新海港免稅城落地在提供單店?duì)I收利潤外有望攤低總部費(fèi)用率，拉高集團(tuán)整體盈利能力。
估值處于歷史低位，推薦布局左側(cè)。1、2月份集團(tuán)經(jīng)營情況喜人，營收及利潤端均同比增長20%，受局部疫情反復(fù)影響，預(yù)計(jì)3月業(yè)績略有承壓。我們認(rèn)為當(dāng)前估值調(diào)整充分，疫情預(yù)期已充分打入，估值有望步入上升軌道。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)歸母凈利潤為109億元，對應(yīng)PE30.3X；極端悲觀情境下，即便全年業(yè)績均受到疫情嚴(yán)重影響，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)歸母凈利潤為72億元，可以作為極限假設(shè)情況下的利潤底線。我們認(rèn)為具備參考價(jià)值的利潤區(qū)間為92~110億元，對應(yīng)PE30.5~36.4X。
投資建議：疫情反復(fù)致使海南客流受阻，隨后續(xù)疫情緩和及海南客流恢復(fù)，疊加離島免稅行業(yè)費(fèi)用剛性特點(diǎn)，中免利潤端有望持續(xù)增長；新海港落地有望帶領(lǐng)公司走出第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023年集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤95.9/109.8/155.9億元，分別對應(yīng)PE44.7/30.5/21.5X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國際客流恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；島內(nèi)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安劉越男研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.04%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利95.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為35.31。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有34家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為261.73。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評(píng)級(jí)為5.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為4.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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