2022-03-20天風(fēng)證券股份有限公司劉章明對天虹股份(002419)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《數(shù)字化及體驗(yàn)式消費(fèi)戰(zhàn)略逐步提檔，疫情及消費(fèi)下行當(dāng)期業(yè)績承壓》，本報(bào)告對天虹股份給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.07元。
天虹股份(002419)
事件： 公司發(fā)布 2021 年度報(bào)告。 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 122.7 億元/+4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.3 億元/-8.4%。其中， 2021Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.7 億元/+4.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.2 億元/-119.4%，主要由于執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則影響。
分季度來看， 公司 2021Q1-Q4 分別實(shí)現(xiàn)營收 33.7 億元/28.3 億元/30.0 億元/30.7 億元，分別同比+12.4%/-2.3%/+1.4%/+4.1%。 分業(yè)態(tài)來看， 2021年購百/超市/便利店分別實(shí)現(xiàn)營收 42.2 億元/75.1 億元/2.9 億元，分別同比+19.8%/-0.7%/+3.8%。購百銷售效果顯著，超市同比持平。公司致力于構(gòu)建購百數(shù)字化，營銷上通過導(dǎo)購連接、社群運(yùn)營、在線直播等多種方式沉淀私域流量。截止至 2021 年末，天虹整體數(shù)字化會(huì)員人數(shù)超 3600萬， APP 和小程序 MAU 426 萬，通過 APP 和小程序進(jìn)行信息交互和消費(fèi)的人次近 2.5 億；超市端加強(qiáng)打造自有品牌，重點(diǎn)開發(fā)天優(yōu)醬香酒、 3R快手菜、生鮮半成品等， 21 年銷售同比增 6%，銷售占超市比 9%，超市到家銷售同比增 15%。
門店方面， 截止至 2021 年末，公司進(jìn)駐 33 個(gè)城市，共經(jīng)營購百 102家，其中加盟、管理輸出 7 家；超市門店 129 家，其中獨(dú)立超市 41 家；便利店 203 家，其中新開購百 8 家， sp@ce 獨(dú)立超市 12 家及便利店 58家，關(guān)閉購百 3 家，超市 3 家及便利店 56 家；新簽約購百項(xiàng)目 6 個(gè)，獨(dú)立超市項(xiàng)目 5 個(gè)。
可比店方面， 2021 全年實(shí)現(xiàn)營收 107.1 億元/+0.1%。其中購百/超市可比店分別實(shí)現(xiàn)營收 40.2 億元/66.8 億元，分別同比+16.6%/-7.8%。購百通過對重點(diǎn)門店升級(jí)提檔，改善商品結(jié)構(gòu)及發(fā)展到家業(yè)務(wù)，同比表現(xiàn)良好；超市受去年疫情同期高基數(shù)影響， 21 年同比有所下滑。
公司 2021 年毛利率 39.2%/-3.7pct。盡管公司積極把握重大營銷節(jié)點(diǎn)， 但由于零售產(chǎn)品中服裝類毛利率下降對公司整體毛利率的影響， 以及生鮮熟食、日用品、包裝食品類毛利率的環(huán)比微降，本年度毛利率有所回落。公司 2021 年期間費(fèi)用率為 39.0%/-1.7pct。其中， 1）銷售費(fèi)用率 32.7%/-4.2pct； 2）管理費(fèi)用率 3.2%/-0.2pct； 3）研發(fā)費(fèi)用率 0.6%/-0.1pct； 4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2.6%/+2.7pct，主要由于執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則未確認(rèn)融資費(fèi)用增加。
投資建議： 公司是百貨為主的多業(yè)態(tài)龍頭，持續(xù)深入推進(jìn)線下實(shí)體零售走向數(shù)字化、體驗(yàn)式和強(qiáng)供應(yīng)鏈，線上優(yōu)化升級(jí)，發(fā)展到家新交付模式，線上線下全渠道融合發(fā)展。疫情恢復(fù)背景下，后續(xù)超市、購百營收、盈利狀況有望逐漸改善。 考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增長疲軟及疫情反復(fù)影響， 我們將2022 年凈利潤預(yù)測由之前的 4.25 億元， 下調(diào)到 2.66 億元，新增 2023-2024 年凈利潤預(yù)測 2.99/4.85 億元，建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情反復(fù)，部分門店租約到期無法續(xù)租，新業(yè)態(tài)和新店拓展速度不達(dá)預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)徐曉芳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為47.03%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.56。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)9家，增持評級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.19。證券之星估值分析工具顯示，天虹股份（002419）好公司評級(jí)為2星，好價(jià)格評級(jí)為3星，估值綜合評級(jí)為2.5星。(評級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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